中资美元城投债发行信用利差归因分析

中资美元城投债近年来蓬勃发展，潜力巨大，成为市场的新亮点。但是因为其诸多特殊性，目前关于中资美元城投债的实证研究几乎是空白。本文选取2018年初至2021年4月底发行的所有中资美元城投债为样本，通过多元线性回归的方法，构建中资美元城投债一级市场发行定价模型，用实证方法来系统分析中资美元城投债发行信用利差的影响因素。在信用风险溢价方面，本研究首先从当地政府对城投公司的支持能力和支持意愿两个维度，创新地选择发行人应收账款政府占比等代理变量，以考察地方政府对城投债隐形担保问题。实证研究发现：（1）发行人所在地区的的人均GDP/全国人均GDP与发行利差显著负相关。（2）发行人所在地区的政府负债率与发行利差显著正相关。（3）发行人应收账款政府占比与中资美元城投债发行利差显著正相关。这些发现对于厘清中资美元城投债发行定价与当地政府的关系提供启发。 其次，本研究首次用实证的方法检验了中资美元城投债信用评级与发行信用利差的相关性。研究表明：（1）发行人国内信用评级与中资美元城投债的发行利差的负相关性在统计意义上并不显著。（2）国际债项评级、发行人国际评级与发行利差的负相关性非常显著。中国国内的信用评级体系还有待完善，国内信用评级的市场公信力有待提升。 另外，在其他宏观风险溢价方面，本研究创新地引入国家风险溢价变量，并以主权债券收益率差作为其代理变量。实证研究发现：（1）国家风险溢价与中资美元城投债发行利差的正相关性非常显著。（2）在同一模型中，目前市场通常采用的发行日美元指数、发行日人民币兑美元中间价与中资美元城投债发行利差的相关性并不显著。这表明，在中资美元城投债这一特殊的跨境债券产品发行定价中，国家风险溢价变量能够更精准、更全面地捕捉不同国家的汇率因素，不同国家经济、政治等宏观风险因素。 本研究在中资美元城投债发行定价模型构建、研究视角切入和变量选择等方面都有创新和突破，并对中资美元城投债市场的良性发展具有实践指导意义。